事实证明，董宝珍早前对贵州茅台的判断十分准确。

“从2017年中后期到2018年前半年，实际上全社会出现了对茅台的非理性高预期，人们认为茅台过去几年增长率在50%以上，未来还要维持这么高的速度，这怎么可能呢?”董宝珍曾发文指出。

道理十分容易理解。2014年至2017年，贵州茅台利润规模从153.5亿元增加到了270.8亿元，随着利润绝对值的增加，维持原有增速显然不现实。

而2017年三季度，贵州茅台单季度87.33亿元的净利润，又恰好是历史单季盈利最高的纪录。面对如此高的基数，今年三季度实现89.7亿元的净利润已属不易。

“市场存在一种盲目性，股价上涨时去寻找利多理由支撑，如今股价下跌了又开始集体看空了，丧失了客观性。”董宝珍评价称，贵州茅台的公司基本面并未发生大幅改变，股价波动只是受到二级市场波动影响。

他给出了一组数据。2018年三季度，贵州茅台单季现金流入为230亿元，2017年同期这一数字为207亿元，较2016年仅增加了1亿元。

销售商品带来现金流入的不断增加，显示出当季公司经营能力仍在持续提升。

21世纪经济报道记者注意到，贵州茅台预收款从年初的144.3亿元，下降到了今年三季末的111.7亿元，减少近33亿元预收款转化成了现金流入?

“茅台大幅消化预收款，主要集中在2018年上半年，三季度预收款反而是有所增加的。”董宝珍表示。历史数据可以提供佐证。今年6月底时，茅台预收款曾从年初的144.3亿元下降至99.4亿元，三季度再次反弹到了111.7亿元。

“虽然宏观经济与高端白酒增长挂钩，但是年初至今，高端白酒的增长并非受到明显影响，茅台增速的下滑更多是来自于公司政策的调整。”孙延元认为。他指出，今年茅台打款政策出现变化，经销商无需提前打款，计入上市公司当期的收入、利润相应受到影响。

《佳酿网》鼎信基酒